12亿可转债成功发行,助力职业教育板块发展
   
公司近日公开发行可转换债券,募资12亿元投向职业教育业务板块,用于在线智能学习平台及教育网点建设项目(8.0亿元)、职业教育云平台及大数据中心建设项目(2.5亿元)和研发中心及教师培训中心建设项目(1.5亿元)。可转债等级AA,期限为自发行日起6年,即2016年7月29日至2022年7月28日,六年中票面利率分别为0.4%/0.6%/1.0%/1.5%/1.8%/2.0%;初始转股价格10.28元/股,转股期为发行结束日起满六个月后的第一个交易日至可转债到期日。此次发行可转债向公司原股东优先配售,原股东可优先配售的上限占此次发行的99.95%。我们判断公司可转债将推动教育第二主业发展,对未来利润和估值均有正面作用,公司大股东有参与动力。
   
教育第二主业发展迅速,未来重心在互联网职业教育
   
公司职业教育布局较早,发展迅速,14年起收购控股中装新网、跨考教育、学尔森,参股金英杰和筑龙伟业,成立前海洪涛教育科技有限公司,在考研、建筑、医学、司法等非学历教育领域全面布局。公司第二主业开拓进展顺利,15年板块营收1.2亿元,营收贡献4%;毛利0.8亿元,毛利贡献10%,毛利率67%。年内教育板块承诺净利总计0.7亿元,随着金英杰、中装新网、筑龙网等标的并表和跨考教育、学尔森业绩提升,今年板块业务有望大幅增长。此次可转债募资12亿元主要投向职业教育信息化,建立互联网教育平台,实现教育资源的规模效应,降低培训成本和场地租金,利于数据整合,发挥各子版块的协同效应。
   
深耕公装子行业,主业年内有望反弹
   
受我国经济增速放缓和固定资产投资增速下滑影响,近年建筑装饰行业整体需求低迷,公司装饰主业承压。经历了14、15年营收负增长阵痛后,公司一方面延续大客户战略,在华为、腾讯等大客户维系上持续发力;另一方面加大了文教卫生、宗教设施等专业细分市场,叠加地产链复苏、互联网家装等新业务继续投入,预计公司在细分市场上将有所斩获。16年上半年公司净利预计增速为-20%至10%,建筑装饰板块上半年部分项目施工进度放缓,但相比于14、15年有所好转,同时互联网家装等新业务投入增加,为公司主业提供增长动力,我们预计公司2016年主业订单将出现反弹,后续能够维持平稳增长。
   
看好职业教育广阔前景,维持“增持”评级
   
对公司采取分部预测,预计建筑板块16-18年净利3.70/4.06/4.46亿元,教育板块0.75/1.48/2.23亿元,则公司EPS为0.44/0.55/0.66元,YOY+25%/23%/21%。当前建筑装饰板块可比公司平均估值约为25倍16年PE,考虑到教育板块对估值的提升作用和公司教育板块的不确定性,认可给予公司整体27至29倍16年PE,不考虑债转股,对应股价11.90至12.80元,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济增速下滑风险;应收账款回收风险;教育板块整合风险等。