可转债发行完毕,教育跨越式发展可期。公司公告12亿元可转债发行完毕,据发行结果推算实际控制人认购比例不低于20%,表明对公司未来发展的信心。充裕在手资金有利于公司在职业教育及相关教育领域持续外延;借助跨考等覆盖的广泛学生群体作为流量入口,未来线上线下布局可期。初始转股价格10.28元,赎回条款存在向上30%的锚效应。公司为促进转股,做大市值的诉求增强。
   
国家对教育重视度日益提升,职业教育大有可为。按照教育部《现代职业教育体系建设规划》要求计算,2020年职业教育市场规模或将达1.24万亿。深改组会议4月通过民办学校分类登记及管理,后续民办教育促进法三审有望再掀社会办学热潮。据搜狐教育年度消费调查,我国职业教育群体消费能力强,年投入5000元以上占比45%,培训需求强烈,而供给存在结构性短缺,语言、IT类培训占大多数,建筑、法律等缺口较大。民营资本兴办职业教育面临政策红利与旺盛需求。
   
转型教育坚决,定位职业教育整合者。公司定位职业教育整合者,去年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域,彰显强大执行力,已搭建建筑职业培训线上线下完整闭环,后续将通过底层设施全面整合各方渠道和平台资源,提升协同效应,去年教育板块贡献4%利润,未来公司教育业务有望贡献利润达到或超过装饰业务水平。一季报披露今年一季度教育业务大幅增长,跨考网收入与利润分别为3121/685万元,同比增长36%/98884%。学尔森收入与利润分别为3296/523万元,同比增长19%/1128%。
   
公装小体量定位高端,增长势头强劲。公司2015年装饰业绩增长近20%,显著优于同业龙头公司,主要因公装规模体量小,订单相对充足,且定位高端市场,能保持较高利润率,未来趋势料将延续。
   
投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年装饰业务利润分别为3.8/4.1/4.5亿元,参考可比公司估值,给予2016年20倍PE,目标市值76亿元,教育业务利润分别为2/3.8/5亿元,给予2017年35倍PE,目标市值133亿元,公司总市值209亿元,对应目标价17.4元,维持买入-A评级。
   
风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。