16年上半年度归属母公司净利润同比下滑17.84%,低于我们的预期(5%)。公司1-9月份业绩预告区间【-20%至10%】。1H16公司实现营收16.9亿元,同比增长6.5%;实现净利润1.25亿元,同比下滑17.84%。其中2Q16公司实现营收7.3亿元,同比增长10.6%;实现净利润4314万元,同比下滑35.71%。
   
职业教育收入增加,课程开发和渠道推广费用增加,教育净利润下降。分业务板块来看,1H16公司传统装饰业务贡献收入15.64亿元,同比下滑1.14%,毛利率下滑1.1个百分点至19.8%;职业教育贡献收入1.28亿元,同比增长1764.32%,毛利率较2015年末提升7.56个百分点至74.7%,其中跨考1H16贡献收入9196万元,净利润793万元,其中二季度贡献收入6075万元,净利润107.1万元;学尔森1H16贡献收入6319万元,净利润-915万元,其中二季度收入3023万元,净利润-1437万元。
   
毛利率提升2.86个百分点,职业教育业务拓展与渠道建设费用支出增加,净利率下滑2.27个百分点。受职业教育收入占比提升影响,公司1H16综合毛利率23.95%,同比提升了2.86个百分点,职业教育业务拓展与渠道建设增加、新增人员费用支出较大,带来公司销售费用率同比增加3.51个百分点、管理费用率同比增加2.29个百分点,3亿元短融发行与银行借款增加,公司财务费用率同比增加0.97个百分点,最终影响净利润下滑2.27个百分点。
   
1H16公司发展装饰、教育双主业,经营活动资金投入较大,现金流出增加。公司经营性现金流净额-5.1亿,同比多流出1.83亿。收现比67.6%,同比增加12.7个百分点,付现比108.32%,同比增加23.68个百分点。
   
(1)传统装饰业务稳健发展,产业布局不断提速。公司在高端细分市场的龙头地位得到了进一步稳固,文化类、综合性项目占比有所上升,超亿订单明显增多;同时公司加大与多家著名大型企业的合作,为公司在商业、旅游、养老等项目的发展奠定了良好的基础,产业布局上不断提速。(2)职业教育产业持续布局,扩大完善职业教育版图。公司于2015年底设立前海洪涛教育作为发展职业教育的重要平台,2016年上半年主要推动以下方面工作扩大完善职业教育版图:1)招募具有丰富教育产业经验的外部人才;2)制定职业教育长远发展规划;3)对现有子公司业务的发展进行指导,明确跨考教育作为考研领域领导者的战略定位;在国家延后部分职业证书考试的窗口期,积极推动学尔森长远布局做大做强,推动中装新网大力发展中装教育;4)储备优质项目,加快资本对职业教育业务支持的步伐,公司在职业教育的龙头地位不断巩固。
   
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为4.5亿/5.4亿/6.75亿,增速为26%/20%/25%,PE分别为26X/21X/17X,维持增持评级。